基岩资本:中概股未来或遇融资困难,优质公司还会受到资金追捧

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  • 来源:河南在线新闻网


如今“被做空”这一围绕在中概股身上的不确定性因素逐渐显著,去留美股、做空因素也被企业纳入到考量因素中。

实际上,2010底曾出现过一次类似的中概股被做空浪潮。近年来,世界经济发展面临较大下行压力,增长缓慢,各国政策向内倾斜,贸易保护主义持续升温,逆全球化趋势兴起,再加上全球疫情影响,做空机构又开始了新一轮的攻击。

在全球经济下行的态势下,中概股板块难以独善其身。基岩资本近日发布的《2019年全球中概股发展研究报告》,回顾2019年中概股的成就与困难,也展望今后的机遇和挑战。基岩资本认为,短期看,中概股公司会被看空、做空;中国公司短期上市会更难。而对于创投行业,或产生长期影响,国外资本市场质疑中国公司、中国创业者、投资人的职业道德,中国公司、创业者融资难,中国的投资公司在美国募资也会遇到挑战”。

未来或遇融资困难

基岩资本认为,中概股做空事件频出,对企业未来海外融资有影响,特别是融资上市时发行的估值会有个折扣,另外融资量或不达预期,甚至遇到发行困难的问题。

2012年出现做空潮之后,发生了两个变化,一个是从2013年开始,很多公司去美国上市,会遇到发行失败或者募资时估值被压得很低,即所谓的“流血上市”。第二是出现中概股回归情况,像分众传媒、360回归A股。

受做空影响,对企业在海外上市选择地的选择上确实会有比较大的影响。现在确实有很多内地企业选择在香港上市,比如小米、美团,未来内地企业在上市地的选择,可能更倾向考虑香港市场。

做空事件或会对整个中概股的估值体系会有一定影响。不过影响不会太大,瑞幸、爱奇艺、好未来三个公司里,除好未来市值较大以外,其他两个市值较小,交易量不是很大。中概股里面,主要还是阿里巴巴、京东、百度等公司作为估值的参考标准。目前,市场上优质标的稀缺,中国未上市的一些优质公司(字节跳动),应该还会受到海外资金的追捧。

对于近期处于风口浪尖上的爱奇艺来说,爱奇艺属于轻资产,股价回调的压力小,对于公司运营或不会造成很大的伤害。好未来的历史财务数据较稳健,商业模式可验证,预收款较多,教育行业亦是朝阳行业,受影响较小。对它的做空过程,也许是二级市场投资买入点。

中概股破发原因

细究原因,中概股破发的现象,其实主要是受到上市机制、上市公司自身以及一二级市场估值逻辑的差异影响。

一方面,中概股缺乏估值及发行规模的上限。海外证监会和交易所对上市公司既没有估值上限的限制,也没有对IPO发行规模的限制,这个就给企业和承销券商留下了足够的发挥空间。承销券商希望IPO发行规模越大越好,因为发行规模和业绩提成息息相关,自然会劝说企业多多益善;上市前,券商会与企业方沟通,声称能够为企业介绍各类长线的资金方,以完善企业股东结构以及提升流通筹码的稳定性;同时券商还会告诉企业上市后,研究部门会相应发布一些研报,从而吸引美国的机构买入。于是企业方会对IPO的发行充满信心,在IPO价格和规模方面也会相应地高于心理价位,尤其是在券商的鼓动和IPO超额认购的情况下,管理层产生“市场高度认可”的错觉,从而提高IPO发行价格和规模。

另一方面,一二级市场估值逻辑的差异。首先,能走到IPO阶段的企业,基本都是万里挑一的公司,再加上之前各轮一级市场的投资人的压力,一级市场B轮估值比A轮高,C轮估值比B轮高,IPO估值比Pre-IPO高,基本都是约定俗成的市场规则。于是,为满足大部分一级市场的投资人的套现需求,不少企业会事先进行一轮高估值的Pre-IPO轮,给IPO定价,借此打开IPO认购局面。但是一级市场与二级市场有着决然不同的交易体系与估值逻辑:一级市场的流通份额,凡是知名项目,先不管以后能不能赚钱,拿到投资份额是首要任务,这个就造成一级市场的估值只会一轮比一轮高,估值看起来只涨不跌,导致买入机会稀缺。但二级市场从来不缺买点,市场上永远有筹码在抛售,因此企业一旦进入二级市场,筹码便变得不再稀缺,股价也会相应的缩水,企业前几轮为抬高估值所做的融资往往得不到市场的认可;

其次,鉴于一级市场业绩弹性高,估值容易抬升,企业为充分享受一级市场的红利,更倾向于在一级市场进行多轮融资,相对应的也将更多的业绩在一级市场释放。而IPO之后,企业一方面因为自身规模较大,另一方面是行业红利有限,从而收入增长开始放缓,增长逻辑受到市场质疑,估值提升难度增加;

最后,一级市场融资的企业一旦有了知名投资机构的投资背书,各路私募都会对其投资份额趋之若鹜。但二级市场上的公司,缺的不是知名投资人,缺的是投资人的持续买入,具体表现为一级市场上获得了BAT投资的公司,面对市场时便自带某某系的光环,在融资的规模和估值上都具有主动权。而二级市场上从来都不缺少某某系的投资公司存在大额浮亏的现象。

而且,A股与美股的交易机制存在差异。虽然这些中概股是在美股的市场交易,但毕竟是中国公司,长久以来A股的交易机制,让这些中概股的管理层无形中认为只要上市成功,股价大概率会涨。等到IPO解禁期过后,就是老股东套现的时刻。然而绝大多数的情况是:IPO后股价大概率会跌,IPO解禁期过后,无论是股价,还是交易量都不足以支撑大部分股东的套现。但是即使这种情况下,仍有不少股东选择抛售,公司股价更是难以支撑大规模的抛压,常有在美股上市几年的中概股,估值回到A轮、B轮的情况。其实这些根源所在,就是没能理解美股市场的估值逻辑:没有高增长,就没有高估值,不是行业龙头,就不可能享受估值溢价。美股市场需要的是企业在二级市场上实现自身的业绩增长,让更多的投资人有机会充分参与到公司的成长中,而不是一心只想着套现。

海外投资者对中国企业的投资热情也比较有限。首先,在传统行业,海外发达国家的企业普遍要优于中国的企业,相对于中国传统企业的股票,海外投资者更倾向于投资其本土相应领域的公司。其次,对于新经济的企业,大多数中概股是亏损企业,而海外的投资者更是无法深入地了解其商业逻辑。因此导致相对保守的投资人也对这些企业不感兴趣,买盘自然也会相对稀疏。最后对于阿里巴巴、百度、网易等公司,其一方面是行业的领跑者,另一方面还能保持快速的增长,甚至跟美国相关领域的公司不相上下,因此能够获得海外资本市场的青睐,IPO之后股价都是大幅上升。这也从侧面反映出,只要是好企业,海外投资人一样会给予高估值与高溢价。

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